美联储在“玩火”？

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　　当地时间周二，多位美联储官员集中表态，敦促市场对降息保持耐心，他们强调，在降息之前需要更多通胀降温的证据。

　　同日，前美联储经济学家萨姆发出警告称，美联储不降息就是在“玩火”，或将美国经济推入衰退。安联集团首席经济顾问穆罕默德·埃尔-埃利安也警告称，若美联储迟迟不降息，美国将被推入衰退深渊。

　　美联储官员不急着降息

　　周二，美国商务部公布的数据显示，素有美国“恐怖数据”之称的美国零售销售数据在5月仅环比增长0.1%，大幅低于市场此前预期的0.3%，而此前一个月零售销售月率则由0%下修至-0.2%。上述数据表明，消费者当前面临的财务压力更大。

　　上述数据公布后，美国国债收益率下降，因为该报告暗示经济疲软可能促使美联储开始降息。然而，当天多位美联储官员却相继表态，敦促市场对降息保持耐心，并强调称，在降低利率之前，需要更多证据来冷却通胀。

　　圣路易斯联储行长Musalem表示，可能需要观察几个季度才能获得支持降息的数据。Musalem称，“一段时间内，需要保持持续的通胀降温、需求放缓以及供应增长，这样我才能对降息变得有信心，这些情况可能要几个月，甚至几个季度才能显现出来”。

　　美联储理事库格勒（Adriana Kugler）表示，如果经济发展如她预期所料，“今年晚些时候”降息可能是合适之举。

　　纽约联储行长威廉姆斯表示，美国经济正朝着正确的方向前进，但他拒绝透露赞成何时降息。他说，有些非常好的迹象显示供需正趋平衡，他预计美国今年的通胀率将继续下降。里士满联邦储备银行行长巴尔金表示，在看到通胀持续降至美联储2%的年度目标之前，他不会考虑改变利率。他还说，未来降息一次后按兵不动可能是合理的。

　　在2023年下半年物价压力迅速降温后，今年第一季度通胀率突然回升令美联储感到意外。虽然最近的数据令人鼓舞，但决策者仍然保持谨慎心态。这种谨慎态度在上周发布的点阵图预测中显而易见，当时四位官员预测2024年不会降息。

　　波士顿联储行长Susan Collins周二重申，不应该对一两个月的乐观消息反应过度。她补充道，“在我展望未来的时候，随着我对数据的观察，我对今年宽松程度的看法有所减少”。

　　最近的一系列经济报告显示，美国经济喜忧参半，尽管就业增长强劲，但消费者仍在减少支出，通货膨胀在第一季度意外加速后降温。周二公布的数据显示，美国5月零售额几乎没有增长，前几个月修正为较低水平。

　　美联储理事库格勒说：“我认为，目前的货币政策立场具有足够的限制性，有助于为经济降温，并在经济活动不急剧收缩或劳动力市场不显著恶化的情况下将通胀率带回2%。”

　　经济学家发出警告

　　近几个月来，随着失业率的上升，“塞姆规则”在华尔街引发了越来越多的讨论，认为一直强劲的劳动力市场正在出现裂痕，并指出未来可能会出现麻烦。这反过来又引发了人们对美联储最终何时开始降息的猜测。

　　“塞姆规则”是前美联储经济学家萨姆提出的一种经济衰退预测指标。这一规则基于失业率的变化来判断经济是否进入衰退。具体来说，萨姆规则的核心条件是：当失业率的三个月平均值比其12个月低点高出0.5个百分点时，表明经济处于衰退状态。

　　据CNBC消息，当地时间周二，“萨姆规则”的创建者、前美联储经济学家萨姆表示，美联储如果现在不降息，可能会将经济推入衰退。萨姆表示，美联储现在不采取渐进式的削减措施，这是在冒很大的风险：如果不采取行动，美联储将面临“萨姆规则”生效的风险，随之而来的是经济衰退，可能迫使决策者采取更激烈的行动。

　　“我的底线不是衰退，”Sahm说道，“但这是一个真正的风险，我不明白为什么美联储要去承担这个风险。我不确定他们在等待什么。”她补充道，目前最糟糕的可能结果是美联储造成不必要的衰退。

　　作为一个数字指标，根据劳工统计局5月的就业报告，萨姆规则的数值为0.37，显示失业率首次自2022年1月以来上升至4%。这是自新冠疫情早期以来，萨姆规则数值上升的最高点。这个数值实际上表示了三个月失业率平均值与其12个月低点3.5%之间的百分点差异。如果达到0.5的数值，将会触发这一规则；再过几个月如果失业率维持在4%或更高，就可能发生这种情况。

　　这个规则自1948年以来每次经济衰退都适用，因此在数值开始上升时，它作为一个有效的预警信号起作用。

　　尽管失业水平上升，但美联储官员对劳动市场表现表现出很少关注。在上周会议结束后，设定利率的联邦公开市场委员会将就业市场标记为“强劲”，而美联储主席鲍威尔在其新闻发布会上表示，条件“已经回到了疫情前夕的水平，相对紧张但没有过热”。事实上，官员们将他们对今年降息的预期大幅下调，从3次降息的预期（在3月会议上）降至最新会议上的1次。

　　这一举动使市场感到惊讶，尽管根据芝加哥商品交易所集团的“FedWatch”指标显示，市场仍在预期今年会有两次降息。萨姆称，“这里的坏结果可能会很糟糕，从风险管理的角度来看，我很难理解美联储不愿意降息，以及他们在通胀方面的无休止的强硬言论”。

　　根据美联储首选的通胀指标，4月份的通胀率为2.7%，或者核心指标（排除食品和能源价格）为2.8%。美联储的通胀目标为2%。“通胀已经大幅下降。它还没有达到你希望的水平，但它正朝着正确的方向前进。失业率却朝着错误的方向前进”，萨姆说道：“在平衡这两者时，你越来越接近劳动市场的危险区域，而在通胀方面则离危险区域更远。美联储应该做什么，这显而易见。”

　　同样对美联储发出警告的，还有安联集团首席经济顾问穆罕默德·埃尔-埃利安（MohamedEl-Erian）。埃尔-埃利安周二在其专栏文章中写道，美联储目前在降息方面迟迟拖延，可能会导致美联储3年前犯下的错误重演，这将令美国经济处于危险之中，最终迫使美联储不得不更激进地降息。

　　埃尔-埃利安表示，“越来越多的数据表明经济正在走弱，包括前瞻性指标不断恶化。与此同时，小企业和低收入家庭持有的资产负债表缓冲也大幅减少。随着2022—2023年大规模加息周期的滞后效应逐渐显现，这些脆弱性可能会加剧，而与此同时，经济和政治将出现重大周期性波动，技术、可持续能源、供应链管理和贸易等领域也将出现转型。”

　　埃尔-埃利安表示，如果美联储想要将衰退风险降至最低，就有必要尽早进行首次降息。但现实情况却正相反：美联储一直坚持推迟加息，美联储官员近日的讲话也持续强调“不急于加息”，这加大了它今后不得不采取更为激进的降息周期的可能性。

　　埃尔-埃利安警告称：“如果这一个周期，由于美联储推迟开始降息而导致美联储加速出现经济和金融疲软，那么美联储将被迫进入一个大规模的降息周期，而且根据长期情况，美联储最终的降息幅度也将不得不超过必要水平。”这与美联储在2021年的政策错误类似：当时美联储官员们在美国疫情后通胀飙升的情况下没有及时加息。然而，他们当时关于通胀是“暂时的”的论点被证明是错误的，最终美联储不得不快速大幅加息，包括连续4次加息75个基点，这也给美国经济带来额外的痛苦。

　　按照埃尔-埃利安的说法，美联储这样的政策过度将暴露一些地区的金融脆弱性，并在国际上给许多其他国家带来更多政策挑战。

　　（文章来源：券商中国）

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